（来源：星星 星星闪耀X）
1. 行业复苏进入早期阶段，需求质量优于补库存：二季度模拟芯片行业延续一季度改善趋势，渠道库存持续去化至低位，温和补库正在进行，定价压力缓解，有望再度交出超季节性表现的业绩。市场核心分歧在于订单回暖是补库存还是终端需求真实加速，大摩渠道调研显示后者概率更高——企业普遍反馈定价纪律严格、订单取消率低、客户能见度延长，符合真实需求改善特征，而非投机性囤货。随着产能利用率回升、产能闲置成本下降，行业毛利率有望持续扩张，标志模拟板块正式进入盈利复苏早期。大摩同步推出全球模拟芯片跟踪模型，覆盖营收、利润率、自由现金流及个股估值指标。
2. 数据中心供电成二季度核心议题，800V延迟担忧被夸大：市场关注英伟达放弃Kyber机架架构对2027-2028年功率半导体部署的影响，大摩承认800V落地节奏存在执行风险，但渠道调研显示“侧置电源系统”已在更低电压下独立推进，2026年三季度即可开始出货，对现有服务器机架假设下行风险有限。英飞凌数据中心销售指引（2026财年15亿欧元、2027财年25亿欧元）大概率得到重申，支撑逻辑在于单机柜功率半导体价值量结构性上升，以及每千瓦成本效益持续优化。大摩模型显示，单机柜功率半导体价值量将从Rubin架构的128美元/千瓦升至Feynman架构的191美元/千瓦。
3. 意法半导体为本期首选，光学与低轨卫星驱动业绩超预期：大摩将意法半导体列为二季度模拟板块首选标的，评级“增持”，目标价78欧元（当前价62欧元，上行空间约26%）。核心逻辑有三：一是传统业务周期性复苏，工业需求已触底，汽车库存正常化，定价能力提升，2026财年汽车、工业营收预计分别同比增长9%、30%；二是数据中心光学业务被低估，硅光子PIC100产品需求加速，中国光模块厂商订单已达其年营收的5%-10%，公司数据中心营收指引已从2026财年的5亿美元上调至10亿美元，2027财年有望再翻倍，2026-2028年数据中心营收复合增速达77%，2028年将突破30亿美元，高毛利的光学业务占比提升将持续拉动整体利润率；三是低轨卫星（LEO）业务爆发，公司覆盖用户终端、卫星、网关全产业链，2026-2028年累计LEO营收有望超30亿美元，2028年前复合增速达48%，其中用户终端为核心增长极，复合增速52%，为高毛利长周期成长曲线。大摩采用分部估值：传统周期业务给予18倍PE，光学与LEO结构性成长业务给予36倍PE，对应目标价78欧元。意法半导体将于7月23日披露二季报，大摩预计业绩符合预期，但全年营收与利润率指引有望超预期。
4. 个股动态跟踪：除意法半导体外，大摩覆盖的模拟企业中，ADI二季度工业、汽车营收预计环比中高个位数增长；英飞凌汽车业务短期平淡，工业订单回暖，库存逼近低位；恩智浦二季度汽车、工业业务预计季节性企稳；德州仪器工业复苏广度高于一季度，二季度表现将超季节性；安森美汽车业务结束连续七个季度下滑，同比转正，工业需求边际改善；瑞萨汽车业务强于预期，工业营收预计环比中个位数增长；罗姆2026财年汽车、工业营收预计分别增长5.6%、5%。整体来看，模拟板块库存去化仍在途中，生产商库存仍高于历史中位数45天，复苏呈渐进式而非V型，但供需格局已持续改善。
